股權(quán)眾籌迎來(lái)了兩周年。重新審視兩年來(lái)的發(fā)展，歷經(jīng)曲折中成長(zhǎng)的過(guò)程，股權(quán)眾籌是否還值得期待？

2014年11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在常務(wù)工作會(huì)議上提到“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，此舉被視為股權(quán)眾籌在中國(guó)的起點(diǎn)。

現(xiàn)在，股權(quán)眾籌迎來(lái)了兩周年。重新審視2年來(lái)的發(fā)展，歷經(jīng)曲折中成長(zhǎng)的過(guò)程，股權(quán)眾籌是否還值得期待？

政策強(qiáng)力牽引下的股權(quán)眾籌兩年

2014年李克強(qiáng)提出開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)后，股權(quán)眾籌迎來(lái)了野蠻生長(zhǎng)。股權(quán)眾籌試點(diǎn)被正式寫(xiě)入《2015政府工作報(bào)告》，直接刺激互聯(lián)網(wǎng)巨頭、金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)、乃至跨界草根縱身跳入股權(quán)眾籌這片新藍(lán)海。股權(quán)眾籌站上風(fēng)口。

政策的導(dǎo)向是股權(quán)眾籌的強(qiáng)心劑，除了玩家激增之外，新五板、公募股權(quán)眾籌牌照等等政策猜想也熱鬧非凡，股權(quán)眾籌迎來(lái)空前的大發(fā)展大繁榮。

2015年7月，國(guó)務(wù)院十部委出臺(tái)《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見(jiàn)》，股權(quán)眾籌迎來(lái)“基本法”。一方面，股權(quán)眾籌得到正名，另一方面，公開(kāi)小額大眾的定位也讓股權(quán)眾籌行業(yè)喜憂(yōu)參半。股權(quán)眾籌接下來(lái)怎么玩？

2015年8月，問(wèn)題有了答案，證監(jiān)會(huì)開(kāi)展針對(duì)股權(quán)眾籌的專(zhuān)項(xiàng)檢查，嚴(yán)禁打著股權(quán)眾籌旗號(hào)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)投融資活動(dòng)。雖然彼時(shí)證監(jiān)會(huì)的排查仍是秉持寬容和接納的態(tài)度，但是野蠻生長(zhǎng)的股權(quán)眾籌卻陷入了創(chuàng)新迷茫與監(jiān)管恐慌之中。以京東東家為代表的民間平臺(tái)和中證協(xié)的數(shù)家股權(quán)眾籌會(huì)員單位一夜間紛紛改名互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)，以躲避可能到來(lái)政策奇襲。

此后，股權(quán)眾籌成為了行業(yè)“黑話(huà)”，成為一種互聯(lián)網(wǎng)融資模式的代稱(chēng)，但是卻沒(méi)有一家平臺(tái)真正開(kāi)展股權(quán)眾籌。同一時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資登上歷史舞臺(tái)——這不過(guò)是新瓶裝舊酒，其前身就是在互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)和專(zhuān)項(xiàng)整治之前業(yè)內(nèi)常說(shuō)的私募股權(quán)眾籌。

2016年10月，《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》、《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》兩份文件終于公開(kāi)。監(jiān)管部門(mén)自2015年8月開(kāi)始，以穿透式審慎監(jiān)管為方式，對(duì)包括但不限于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)開(kāi)展整治工作，未來(lái)還將邊查邊改。

股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)與互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資

距股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)的提出，已過(guò)去整整兩年時(shí)間。全國(guó)范圍內(nèi)的試點(diǎn)已經(jīng)露出難產(chǎn)之勢(shì)，股災(zāi)帶來(lái)《證券法》修改延期，股權(quán)眾籌寫(xiě)入《證券法》遙遙無(wú)期。目前可以寄托股權(quán)眾籌希望的，唯有股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則的制定，但進(jìn)入2016年，證監(jiān)會(huì)鮮有對(duì)股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)工作進(jìn)展的公開(kāi)表態(tài)。各地的股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作雖仍在探索，但少了2015年?duì)幭瓤趾蟮膭?shì)頭。

平淡中仍舊有驚喜。股權(quán)眾籌試點(diǎn)雖進(jìn)展不明，但是并未被頂層設(shè)計(jì)遺忘。2016年4月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《上海系統(tǒng)推進(jìn)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心方案》提出“支持上海地區(qū)為開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)創(chuàng)造條件”， 8月《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》同樣提到開(kāi)展“股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”。

我們可以給政策落地一點(diǎn)時(shí)間，但是小微企業(yè)對(duì)于融資的需求始終迫在眉睫。在長(zhǎng)達(dá)1年多的時(shí)間里，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資以一種忍辱負(fù)重的姿態(tài)，承載著社會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌服務(wù)小微的期待。

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資代替了遲遲不能出生的股權(quán)眾籌，為小微企業(yè)融資提供了極大的支持。從2015年下半年開(kāi)始，股權(quán)眾籌行業(yè)的看點(diǎn)在互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資。1年多時(shí)間，新生的互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資難免觸礁，走過(guò)私募拆分、原始股騙局、虛假宣傳等彎路雷區(qū)，也出現(xiàn)過(guò)平臺(tái)跑路轉(zhuǎn)型、項(xiàng)目違約糾紛，風(fēng)險(xiǎn)事件開(kāi)始集中發(fā)生。

但回過(guò)頭來(lái)看，在探索發(fā)展道路上的過(guò)程中，憑借專(zhuān)項(xiàng)整治的調(diào)整監(jiān)督和行業(yè)從業(yè)者的共同努力，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資不斷試錯(cuò)和創(chuàng)新，走出一條適合自己的路以服務(wù)小微，逐漸在幫助實(shí)體場(chǎng)所、影視娛樂(lè)等行業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)以及構(gòu)建創(chuàng)投生態(tài)上發(fā)揮出巨大作用。

然而我們需要清醒地看到，股權(quán)眾籌公開(kāi)、小額、大眾的屬性注定了其與互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資是兩條平行線(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資不可能長(zhǎng)久的扮演著股權(quán)眾籌的角色。

試點(diǎn)研究進(jìn)入深水區(qū) 成敗仍在頂層設(shè)計(jì)

政策撲朔迷離，試點(diǎn)也停留在討論中，導(dǎo)致股權(quán)眾籌行業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資）在2015年下半年之后從未出現(xiàn)真正爆發(fā)的跡象。政策的不明晰也導(dǎo)致了資本對(duì)整個(gè)行業(yè)的觀望心態(tài)。據(jù)眾籌家人創(chuàng)咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，股權(quán)眾籌兩年發(fā)展時(shí)間內(nèi)，獲得融資的平臺(tái)僅31家（2014年11月19日 – 2016年11月19日）。

到目前為止，股權(quán)眾籌能夠確定的是公開(kāi)、小額、大眾的屬性，以及隨著專(zhuān)項(xiàng)整治方案一道而來(lái)的操作禁區(qū)。我們只知道股權(quán)眾籌是什么、不能做什么，但是關(guān)于能做什么、怎么做，仍然沒(méi)有太大進(jìn)展。

股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)研究進(jìn)入深水區(qū)，股權(quán)眾籌如何開(kāi)展股權(quán)交易，在哪里開(kāi)展交易，什么人來(lái)交易，需要獲得答案。解決這些問(wèn)題才觸及到股權(quán)眾籌試點(diǎn)研究的核心。全國(guó)人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈依舊在呼吁，只有打破股權(quán)眾籌200人的限制，并降低投資人門(mén)檻，這樣的股權(quán)眾籌才是真正的股權(quán)眾籌。而眾籌家首席研究員劉鴻斌早在2015年11月更明確提出，股權(quán)眾籌應(yīng)建立公開(kāi)統(tǒng)一的股權(quán)眾籌交易市場(chǎng)，交易市場(chǎng)限定單個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目融資額，投資者賬戶(hù)納入中登系統(tǒng)，對(duì)年投資額進(jìn)行限定。

現(xiàn)在看來(lái)，投資人數(shù)豁免，建立統(tǒng)一或數(shù)據(jù)互通的交易市場(chǎng)，仍然是解決股權(quán)眾籌交易問(wèn)題的關(guān)鍵。

股權(quán)眾籌自誕生之日起，“以監(jiān)管為第一視角”的設(shè)計(jì)就存在先天缺陷。但事實(shí)上，股權(quán)眾籌作為大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的支撐平臺(tái)，本身帶有強(qiáng)烈的改革、發(fā)展、創(chuàng)新屬性。這是證監(jiān)會(huì)以監(jiān)管視角無(wú)法完全駕馭的行業(yè)本質(zhì)。2016年8月，證監(jiān)會(huì)正式解散創(chuàng)新部，創(chuàng)新部正是負(fù)責(zé)股權(quán)眾籌創(chuàng)新、監(jiān)管的部門(mén)，這或許側(cè)面反映該部門(mén)的工作成果并不是令人滿(mǎn)意。

股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)落地雖只是時(shí)間問(wèn)題，但是早晚問(wèn)題直接影響到小微企業(yè)的生存與發(fā)展。試點(diǎn)難產(chǎn)、證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部解散等種種事實(shí)證明，以監(jiān)管為第一視角的思路應(yīng)當(dāng)適度調(diào)整，股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)要成功落地需要跳出監(jiān)管第一的思維，從頂層設(shè)計(jì)出發(fā)，從改革和創(chuàng)新角度出發(fā)。

令人欣慰的是，9月20日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》。文中明確指出，由國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、證監(jiān)會(huì)按職責(zé)分工負(fù)責(zé)，規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)，為各類(lèi)個(gè)人直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信息和技術(shù)服務(wù)。

發(fā)改委的參與，股權(quán)眾籌有了發(fā)展改革創(chuàng)新的動(dòng)力，在發(fā)改委這個(gè)“大刀闊斧”的爹和證監(jiān)會(huì)這個(gè)“事無(wú)巨細(xì)”的娘的合力下，未來(lái)會(huì)更值得期待。文/趙予